一位十年农业研究员的“猪周期”研究框架（思维导图版）

  嘉实基金投研涵盖科技、消费、健康、制造、周期、金融地产六大研究方向，已完成了28个一级子行业、112个二级子行业知识库的建立。以知识库为基础，嘉实对战略行业和战略标的的研究、投资敢于保持高置信度，于投资组合中采取集中持仓、低换手率的策略，通过深度的基本面研究获得超额收益。

  投研方法论之一： “建立研究框架和模型，并根据产业体系变迁和数据更新不断地修正框架和模型”

  周期性是农业的显著特征之一，猪肉的价格的波动就是这一特征的体现。历史数据表明，猪周期的长度一般3-4年，

  长期由经济稳步的增长、收入和消费水平及成本、通胀因素决定；中期主要看供求分析；中短期因素包括季节性、天气疫病及政策事件等影响。

  猪肉的长期需求相对来说比较稳定，短期因素对价格的影响通常表现为扰动，因此中周期波动即是一般所说的猪周期，是重点研究对象。

  通过能繁母猪存栏价来预判猪价的拐点，能繁母猪的拐点一般领先猪价拐点12个月。

  （备注：生猪形成供给的总时间周期大约15-18个月；生猪的生长周期决定了猪周期长度不少于3年。）

  决定猪周期的核心因素是猪肉供给，但供给的指标不能再只看能繁母猪存栏量，还得分析生产效率是否提升。

  生产效率体现为：MSY（单头母猪贡献上市活猪数量）提高×头猪出栏体重增加。

  （备注：根据统计局、商务部和农业部等公开数据估算，2010-2013年单头母猪贡献猪肉量年增2.0%，2013-2016年年增约7.0%，说明近几年养殖效率在快速提升。）

  非洲猪瘟将大幅度提升防疫的投入和成本，降低生产效率，因此养殖成本中枢抬升。非洲猪瘟对养猪行业最大的影响，在于提升了养猪的综合壁垒，长久改变了养猪的成本中枢。为了防范非洲猪瘟，猪场必须加大防疫和设备投入，提高管理能力，显著增加了养殖综合成本。

  因为猪瘟的影响，猪价的长期中枢可能上升，有突出贡献的公司的经验和综合优势将反映出来，企业未来5年的平均ROE将高于历史水平，养殖业将体现强者恒强的态势。猪瘟还将影响生猪屠宰企业。为了阻止疫情传播，生猪跨省转运会受一定的影响，但猪肉调运影响比较小。屠宰业将加速洗牌，一些全国性布局的屠宰企业产能利用率将提高，也能利用自己的屠宰议价能力进行猪肉跨省套利。

  此外，猪价上涨，替代产品如鸡肉的需求将会提升，一些禽类养殖公司可能业绩提升。

  研究企业的战略和经营数据，企业年报、公司官网、企业家的公开发言、企业内部报告等，查阅行业资料或者书籍

  公司高管，了解企业战略及经营规划核心业务部门领导，了解企业具体运营情况和重点工作销售或产品部门经理、

  投研方法论之三：“最好的公司是稀缺的，长期应对回撤的方法是把仓位集中在最好的公司上”

  嘉实农业产业基金经理姚爽表示：嘉实农业产业基金股票的仓位一直比较集中。在不同的市场情况下，有时也会有微调。

  关键在于公司长期是不是最好的公司？好公司是稀缺的，最好采取长期持有的策略。对于好公司，争取尽量做到足够深入的研究，保持紧密的跟踪，把握其短、中、长期的变化，也可以在市场发生明显的变化时灵活地调整仓位。

  *风险提示：本文所涉及的投资信息仅供参考，不作为具体投资依据！基金投资需谨慎。